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中金：維持中國太平跑贏行業評級 目標價13.8港元
發布時間：2023-08-25 15:49:46 文章來源：新浪網
中金發布研究報告稱，維持中國太平（00966）“跑贏行業”評級，由于新


(資料圖)

中金發布研究報告稱，維持中國太平（00966）“跑贏行業”評級，由于新準則切換剔除準備金影響并吸收投資虧損，上調2023e/2024e EPS 22.6%/9.6%至每股2.5/3港元。考慮到港股流動性等影響，目標價13.8港元。公司1H23新業務價值（人民幣口徑）同比+28.5%，基本符合該行預期、低于市場預期6%；境內財險業務綜合成本率同比+2.4ppt至97.6%；集團歸母凈利潤（港幣口徑）同比+20.5%，好于該行及市場預期，主要由于上半年投資表現好于預期。

中金主要觀點如下：

新業務價值基本符合預期，業務品質維持領先。

儲蓄險高景氣度及價值戰略下，公司1H23人民幣口徑新業務價值同比+28.5%，基本符合該行預期。分渠道來看，代理人/銀保渠道新業務價值（人民幣口徑）同比+32.0%/8.2%，新業務價值率（披露值）分別同比+1.2/-2.5ppt至18.6%/3.6%。1H23代理人規模較年初下降18.1%至32萬人，其中百萬人力同比+57.1%至2，673人、晉升業務經理人數同比+94.7%至2，666人；當年新人月均人均產能同比+72.9%、主管層級月均人均產能同比+34.7%，各層級代理人產能均有顯著改善。上半年代理人13個月/25個月繼續率為96.1%/91.6%、銀保則分別為98.1%/96.8%，繼續處于行業較優水平。

新會計口徑下境內財險綜合成本率同比+2.4ppt至97.6%，該行預計主要由于去年疫情導致賠付低基數，太平財盈利整體情況好于該行預期。

投資表現出色及追溯調整IFRS9帶動凈利潤超預期增長。公司1H23新準則口徑凈/總/綜合投資收益率分別為3.63%/3.89%/5.92%，得益于公司持有的高分紅港股跑贏恒生指數（含息）11.42ppt，集團整體權益跑贏滬深300 2.19ppt。此外，公司對金融資產采用分類重疊法追溯去年同期數據，1H22總投資收益率由舊口徑的3.35%下降1.4ppt至新口徑的1.98%，重述后可比投資業績基數較低，推動1H23凈利潤同比+20.5%至52.2億港幣；上半年公司股東權益（人民幣口徑）同比+0.9%至756.3億元。

壽險EV（人民幣口徑）環比+8.4%，合同服務邊際環比+1.4%，該行預計主要由較優的新業務表現帶動，且投資偏差對EV貢獻也有明顯改善。

看好公司估值修復機會。2021年起太平NBV增速持續處于行業領先且多項指標在行業逆風下保持穩健，公司因此前行業下行周期、歷史上業務發展波動等當前僅交易在0.12x 23e P/EV，該行認為公司被大幅低估，隨著公司及行業新業務改善趨勢愈發明晰，該行看好其估值修復機會。

風險提示：新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動。

（責任編輯：宋政 HN002）
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